“兩萬億元！”滬深兩市終于迎來了這個(gè)天量成交額的歷史性時(shí)刻，上海證券交易所成交額也連續(xù)破萬億，而造就這個(gè)成交“天量”局面的正是投資者對(duì)后市的巨大分歧，以及大小盤股之間的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。
兩市成交額突破1萬億元是去年的12月9日，那天兩市暴跌。不過這一次兩市成交額突破兩萬億正是市場亢奮期，5月25日，滬指突破4800點(diǎn)，再創(chuàng)本輪行情新高；從成交量看，滬市成交10792.96億元，深市成交9537.33億元，兩市共成交20330.29億元。
不少分析人士認(rèn)為牛市會(huì)繼續(xù)下去，市場逐步進(jìn)入“享受泡沫”的時(shí)期，不過這很可能引發(fā)管理層更強(qiáng)有力手段的調(diào)控，甚至出現(xiàn)類似1996年“十二道”金牌，或者上調(diào)印花稅等；不過更多的市場人士認(rèn)為，管理層只會(huì)通過引導(dǎo)資金“出?！焙?span id="Info.39">增發(fā)新股調(diào)節(jié)引導(dǎo)市場，并不會(huì)真正出重手打壓。
市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換造就“天量”
“繼續(xù)漲，等調(diào)控?！卑残抛C券首席策略分析師徐彪對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。徐彪認(rèn)為，住戶部門資金間接入市向直接入市的轉(zhuǎn)換，比預(yù)期來得更加迅速而且猛烈。住戶部門資金直接入市的最好指標(biāo)是新發(fā)基金規(guī)模。
數(shù)據(jù)顯示，5月份最終確認(rèn)的股票加混合型基金總規(guī)模大概率會(huì)突破3000億元，3月份為1700億元，4月份為2500億元，經(jīng)過3個(gè)月的洗禮，基金發(fā)行爆發(fā)式增長已成定局。
深圳一位私募人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，兩市成交額突破2萬億元，市場估值已經(jīng)不低，市場逐步進(jìn)入“享受泡沫”時(shí)期，成交巨量一方面表明投資者對(duì)后市分歧越來越大，一些私募和保險(xiǎn)資金已經(jīng)降低倉位并且看空A股；另外，隨著管理層對(duì)傘形杠桿投資的打壓，前期瘋漲的創(chuàng)業(yè)板暫歇，權(quán)重股暴漲，這也引發(fā)了部分資金“乾坤大挪移”，轉(zhuǎn)向一些滯漲的藍(lán)籌股。
國泰基金認(rèn)為，現(xiàn)在市場仍然處于樂觀市場情緒當(dāng)中。“建議繼續(xù)風(fēng)格切換的進(jìn)程，下注穩(wěn)增長措施的升級(jí)，金融和周期性行業(yè)不但直接會(huì)受益，并且補(bǔ)漲空間也較大，主題角度就是制造業(yè)2025、國企改革以及軍工?！?/p>
博時(shí)基金特定資產(chǎn)部投資經(jīng)理施永輝認(rèn)為，下一階段的市場行情，二線藍(lán)籌將有望占據(jù)主導(dǎo)地位，即與“互聯(lián)網(wǎng)++”相關(guān)的、有轉(zhuǎn)型空間的藍(lán)籌股可能會(huì)有好的表現(xiàn)。
機(jī)構(gòu)擔(dān)憂調(diào)控“加力”
不過讓投資者擔(dān)憂的是，市場越發(fā)狂熱的背景下，在監(jiān)管層規(guī)范券商融資融券業(yè)務(wù)，以及傘形信托被限制后，未來還會(huì)不會(huì)有進(jìn)一步的調(diào)控市場手段則引發(fā)了市場人士的分歧。
徐彪認(rèn)為，本來曾經(jīng)有機(jī)會(huì)把局面穩(wěn)定在4500點(diǎn)以下的區(qū)間。但是看起來，成功的概率正在變小，1996年“十二道金牌”的歷史或?qū)⒅匮荨?/p>
此前，興業(yè)證券張憶東團(tuán)隊(duì)認(rèn)為管理層可能會(huì)出手降溫股市，并強(qiáng)調(diào)5月下旬是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，投資者須密切注意政策走向，一旦政策面出現(xiàn)像1996年“十二道金牌”般的轉(zhuǎn)向，上證指數(shù)可能會(huì)迎來大波動(dòng)。
長江證券策略組也曾經(jīng)發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，印花稅可能會(huì)在第三季度上調(diào)，當(dāng)前印花稅單邊征收0.1%的水平不僅在歷史上是極低的水平，而且在當(dāng)前成交量不斷放大與國家降低實(shí)體稅收后急需開源的背景下，國家有極強(qiáng)的動(dòng)力去提升印花稅水平。印花稅不僅僅是國家調(diào)控市場的一種工具，也能夠成為國家短期提升財(cái)政收入的重要來源。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生則認(rèn)為，促進(jìn)資本市場創(chuàng)新、促進(jìn)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中，也要關(guān)注控制風(fēng)險(xiǎn)或者控制泡沫的問題。
也有市場人士不認(rèn)同市場會(huì)觸發(fā)打壓措施的看法。胡宇認(rèn)為，近期內(nèi)不會(huì)觸發(fā)管理層打壓措施，打壓牛市不是管理層的本質(zhì)意思，主要還是引導(dǎo)“開閘泄洪”，比如引導(dǎo)資金向價(jià)值洼地流動(dòng)，包括港股市場等，也會(huì)加快注冊(cè)制的出臺(tái)。（來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）
張育軍：券商應(yīng)加強(qiáng)兩融風(fēng)險(xiǎn)管理
證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍近日赴銀河證券調(diào)研時(shí)，就當(dāng)前市場形勢(shì)下進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)提出了多方面意見。他表示，近一段時(shí)期最重要的就是要關(guān)注融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及隨之帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，證券公司應(yīng)對(duì)兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作進(jìn)行系統(tǒng)梳理和加強(qiáng)。
張育軍指出，證券公司要切實(shí)把風(fēng)險(xiǎn)管理作為各項(xiàng)工作的重中之重，尤其是在當(dāng)前日益火爆的市場情形下，更要提高警覺、未雨綢繆，切忌盲目樂觀、疏忽大意、自我膨脹。近一段時(shí)期，最重要的就是要關(guān)注融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及隨之帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，全行業(yè)對(duì)兩融業(yè)務(wù)的管理經(jīng)驗(yàn)還不夠，特別是對(duì)兩融業(yè)務(wù)帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)還不足，證券公司接下來的一項(xiàng)重要工作就是對(duì)兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作進(jìn)行系統(tǒng)梳理和加強(qiáng)。要加強(qiáng)擔(dān)保品管理，加強(qiáng)證券標(biāo)的物管理，加強(qiáng)客戶管理。
他強(qiáng)調(diào)，要對(duì)兩融客戶分類，對(duì)于客戶虧損情況、單一客戶持倉集中度情況等進(jìn)行分析和研究。要定期做壓力測試，看看最壞的情況下公司怎么預(yù)警、應(yīng)對(duì)，要始終把風(fēng)險(xiǎn)管理工作作為公司首要工作，使風(fēng)險(xiǎn)管理能力隨著資本增長而快速增強(qiáng)，要從制度建設(shè)、組織架構(gòu)、人員配備、系統(tǒng)建設(shè)、指標(biāo)體系、應(yīng)對(duì)機(jī)制六個(gè)方面建立健全全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作，要在2015年底前建成與業(yè)務(wù)復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理信息技術(shù)系統(tǒng)。
張育軍還提到，要進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部管理和人員隊(duì)伍管理，目前不少證券公司不同程度地存在內(nèi)控機(jī)制不健全、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管控不到位、財(cái)務(wù)管理不嚴(yán)格的問題，一些證券公司出現(xiàn)了從業(yè)人員甚至是高管違法犯罪情況，在市場氣氛熱烈、行情向好的背景下，行業(yè)從業(yè)人員違法違規(guī)行為有抬頭的跡象。特別是在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)發(fā)行、股票債券保薦承銷、企業(yè)重組并購、產(chǎn)品銷售等領(lǐng)域，證券行業(yè)從業(yè)人員欺詐銷售、老鼠倉、利益輸送、參與內(nèi)幕交易等行為時(shí)有發(fā)生。證券公司要大力提高內(nèi)部管理水平，要充分發(fā)揮合規(guī)管理、內(nèi)外部審計(jì)等部門的作用，完善內(nèi)部管理制度，切實(shí)督促落實(shí)到位，重點(diǎn)加強(qiáng)和完善對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)域和重要環(huán)節(jié)的檢查，及時(shí)糾正打監(jiān)管“擦邊球”和行業(yè)“潛規(guī)則”行為。衡量證券公司發(fā)展成績的除了經(jīng)營業(yè)務(wù)指標(biāo)之外，是否建立了切實(shí)有效的內(nèi)部管理機(jī)制、防范公司從業(yè)人員違法違規(guī)，也是非常重要的方面。
張育軍還表示，當(dāng)前證券公司正面臨補(bǔ)充資本的難得機(jī)遇。隨著證券公司通過不同渠道補(bǔ)充資本，大型券商競爭格局將發(fā)生改變。同時(shí)，要加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)+金融和信息技術(shù)安全管理，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)公司信息系統(tǒng)建設(shè)的規(guī)劃和投入，加強(qiáng)信息化人員配備，強(qiáng)化信息技術(shù)系統(tǒng)的響應(yīng)能力，及時(shí)有效滿足客戶和業(yè)務(wù)需求，提高信息技術(shù)系統(tǒng)對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的支撐和保障水平。加強(qiáng)客戶服務(wù)和投資者保護(hù)，更加重視對(duì)客戶的服務(wù)，加強(qiáng)與客戶的溝通，做到對(duì)客戶的情況和需求了如指掌，努力滿足客戶的多元投融資需求，加強(qiáng)對(duì)客戶的培育、服務(wù)、保護(hù)、教育，真正幫助客戶實(shí)現(xiàn)價(jià)值成長。（來源：證券時(shí)報(bào)）
杠桿率過高暗含巨大風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管層嚴(yán)查券商場外配資
盡管有關(guān)方面三令五申券商不得以傘形信托為客戶加杠桿，但是在巨大利益面前，這種做法仍然屢禁不止。
就在這幾天，這種任性行為終于讓有關(guān)方面坐不住了。
多家券商證實(shí)，有關(guān)方面已經(jīng)找到一些證券公司了解相關(guān)情況，并要求這些券商匯總、梳理分公司、營業(yè)部與信托之間的協(xié)議、合作規(guī)模等信息，要求存在問題的券商盡快制定、上報(bào)整改方案。
監(jiān)管層要求券商自查自糾違規(guī)配資服務(wù)
周末，有媒體報(bào)道，已有券商于5月22日緊急下發(fā)內(nèi)部通知，要求全面自查自糾參與場外配資的相關(guān)業(yè)務(wù)，其中包括接入恒生HOMS系統(tǒng)為場外配資提供服務(wù)。該券商內(nèi)部通知并要求從5月25日(周一)開始一律停止向場外配資提供數(shù)據(jù)端口服務(wù)。
據(jù)悉，5月21日，中國證券業(yè)務(wù)協(xié)會(huì)組織了部分券商監(jiān)管會(huì)議，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部和協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)券商參與場外配資業(yè)務(wù)提出了嚴(yán)格的自查、自糾要求，主要包括“與恒生電子簽訂協(xié)議利用HOMS系統(tǒng)為客戶間配資提供服務(wù)或便利、利用第三方系統(tǒng)通過接口接入實(shí)現(xiàn)客戶間配資、以及以其他方式為客戶間配資提供服務(wù)或便利等違法、違規(guī)行為”。
上述券商隨后于5月22日召開了專題會(huì)議，傳達(dá)了監(jiān)管要求并進(jìn)行了自查、自糾工作部署。
上述券商人士認(rèn)為，目前券商的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模超2萬億，各種形式的場外配資規(guī)?？赡苡?-1.5萬億，“一旦大量配資資金撤離，情形可能會(huì)非?？植馈薄?/p>
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這可能意味著與該券商合作的恒生HOMS系統(tǒng)配資客戶周一必須平倉，周二接口權(quán)限將被收回。亦有上述券商內(nèi)部人士認(rèn)為，如此嚴(yán)格的自糾要求可能是由于內(nèi)部風(fēng)控較嚴(yán)所致。尚不清楚是否有更多券商在內(nèi)部下達(dá)類似強(qiáng)行平倉指令。
恒生公司回應(yīng)：HOMS是投資工具，合規(guī)投資可正常使用
24日晚，針對(duì)部分券商接到監(jiān)管約談以及整改HOMS的報(bào)道，恒生電子正式作出回應(yīng)。
恒生電子在回應(yīng)中表示，HOMS是基于目前絕大部分公募基金使用的恒生O32投資交易管理系統(tǒng)而來，是標(biāo)準(zhǔn)化的投資工具。工具本身是中性的，沒有好壞之分，“這個(gè)在與監(jiān)管層人員的交流中也是得到認(rèn)可的”。恒生目前已經(jīng)取得私募外包服務(wù)資格(全國15家之一)。所以，“我們的理解，已經(jīng)備案的陽光私募，包括其他的合格投資人，只要投資行為是合規(guī)的，應(yīng)該都是可以正常使用HOMS這個(gè)投資工具的?！?/p>
恒生網(wǎng)絡(luò)公司目前已經(jīng)成立了合規(guī)部，制定了合規(guī)制度，為投資者的合規(guī)投資提供保障，包括投資者實(shí)名登記制度、配合市場禁入核查、合規(guī)報(bào)備等，“也是擁抱監(jiān)管的一個(gè)體現(xiàn)”。
根據(jù)媒體報(bào)道的監(jiān)管層態(tài)度，恒生電子相關(guān)人員表示，“我們的理解是，券商需要核實(shí)哪些賬戶和資金屬于配資性質(zhì)的，然后不給與端口連接的方便，所以需要對(duì)通過HOMS接入的賬戶與資金做一個(gè)核查，應(yīng)該是早幾個(gè)星期已經(jīng)在陸陸續(xù)續(xù)落實(shí)這些措施了，周末的消息也只是其中一部分而已?！焙闵臉I(yè)務(wù)部門會(huì)加強(qiáng)和監(jiān)管及券商的溝通，合規(guī)治理本身目的還是為了資本市場健康發(fā)展，投資還是需要工具的，恒生作為中國最大的金融IT產(chǎn)品供應(yīng)商應(yīng)該還是最受益的。
■解讀
傘形信托與HOMS系統(tǒng)
傘形信托是指同一個(gè)信托產(chǎn)品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，是由證券公司、信托公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)共同合作，結(jié)合各自優(yōu)勢(shì)，為證券二級(jí)市場的投資者提供投、融資服務(wù)的結(jié)構(gòu)化證券投資產(chǎn)品。它是用銀行理財(cái)資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市。各方的投資相互獨(dú)立，各自成立專項(xiàng)賬戶，就像雨傘每根傘骨一樣，分別掛在同一信托產(chǎn)品這個(gè)“傘把”上面。傘形信托因此而得名。
舉個(gè)例子，投資者投資股市需要資金，可本金只有500萬元，錢不夠怎么辦呢？這時(shí)通過傘形信托，將500萬元的本金加上2倍杠桿后(目前市場普遍杠桿率)，就可以籌得1000萬元，加上本金總共是1500萬元。機(jī)構(gòu)就可以拿著這些錢投向股市。
值得一提的是，傘形信托分為優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)，“優(yōu)先級(jí)”享有固定收益，相對(duì)會(huì)低一些，但至少比銀行存款利率高。在整個(gè)信托計(jì)劃中，無論最終是賺了還是賠了，這部分的投資者的本息要優(yōu)先保障。另一個(gè)是“劣后級(jí)”，如果整個(gè)信托計(jì)劃賠錢了，就先賠這部分投資者的錢；如果賺了錢了，剔除優(yōu)先級(jí)的收益外，剩下的統(tǒng)統(tǒng)是他們的。這是風(fēng)險(xiǎn)最大、收益起伏最大的部分，購買傘形信托的投資者就屬于這部分。
傘形信托有較高的杠桿率，目前普遍的杠桿率為1∶2，更高可為1∶3，傘形信托作為股市推波助瀾的工具，高杠桿勢(shì)必造成股市大震蕩，會(huì)積累很大風(fēng)險(xiǎn)。管理層此前已明確表示，“券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利?！?/p>
傘形信托雖然收緊了，而且風(fēng)險(xiǎn)也很高，但是因?yàn)樗芙o各方帶來不菲的收益，所以券商、期貨公司、基金公司、銀行都在做。券商擁有投資者客戶群，在券商“兩融”業(yè)務(wù)杠桿率低、資金有時(shí)不足的情況下，投資者紛紛要求券商尋找更加市場化的資金。于是，券商和銀行一拍即合，將資金打到信托這一第三方賬戶上，雙方都覺得很安全。
HOMS系統(tǒng)允許在主賬戶下分拆多個(gè)子賬戶，這一特點(diǎn)可能為傘型信托配資提供了條件。目前，多數(shù)信托公司均使用HOMS系統(tǒng)，配資公司可通過HOMS云平臺(tái)與信托公司進(jìn)行線上對(duì)接，采用分拆子賬戶的形式實(shí)現(xiàn)與傘型信托多個(gè)子信托的對(duì)應(yīng)。這樣既省去了百萬級(jí)的賬戶費(fèi)，又保證了賬戶資金安全。
業(yè)界表示，有關(guān)方面重拳治理券商與信托業(yè)的這種合作也在情理之中。營業(yè)部大規(guī)模給信托業(yè)推薦客戶，也使得杠桿率增長過快，給市場暴漲暴跌埋下隱患。更重要的是，傘形信托下的子賬戶為虛擬賬戶，各種老鼠倉、內(nèi)幕交易資金容易隱匿其中，給監(jiān)管層整治清理市場環(huán)境帶來較大困難。